[宏观]美联储调整规模以恢复收益率曲线

除非美国经济前景显著恶化,否则美联储可能会在今年内正式开始缩减规模,这对提高长期利率有重大影响。 根据陈静/温家宝联邦储备委员会5月份的利率会议记录,如果经济符合预期,再次加息将是合适的。 此外,会议记录显示,美联储官员一致同意在2017年晚些时候开始缩减规模,这取决于经济复苏是否能转化为工资增长和通胀。 目前,由于美国商务部(Department of Commerce)对国内生产总值增长数据的修正以及耐用消费品订单优于预期,美联储6月加息的预期不仅在上升,9月加息的可能性也在上升。 美联储官员一致同意,美联储工作人员应该提出一个渐进和可预测的缩减计划,即设定每月允许收回的资金上限,到期超过上限的任何证券都将用于再投资。 上限最初设定在一个低水平,然后每三个月逐渐提高,最终将资产负债表的规模缩小到一个适当的水平。 自金融危机以来,美联储的资产负债表发生了巨大变化。 资产规模从2007年12月的8910亿美元增加到2014年12月的4498亿美元,同期资产占国内生产总值的比例从6.1%增加到25.3%。 资产结构从危机前的长期和短期国债转变为长期国债和住房抵押贷款证券化。资产平均期限延长,25.5%的国债期限超过10年,88%的住房抵押贷款证券期限超过30年。 负债方面,准备金从480亿美元增加到2.4万亿美元,增长50倍左右,其中95%来自超额准备金 美联储庞大的资产负债表彻底改变了货币政策的操作框架。 危机前,美联储主要通过公开市场操作调整隔夜贷款利率。 由于银行储备保持在200亿至500亿美元之间,隔夜拆借利率可以通过买卖国债进行有效调整。 金融危机后,准备金规模迅速扩大,公开市场业务无法有效调整隔夜拆借利率。 对此,美联储创造了一种新的政策操作工具,即通过支付超额准备金利息和实施隔夜反向回购操作来管理隔夜贷款利率的上限和下限,引导利率走势,防止隔夜贷款利率降至零。 但是操作不稳定 首先,由于美联储支付的准备金利息并非针对所有金融机构,一些机构由于杠杆或资本比率以及银行存款保险制度等监管指标而无法或不愿进行套利。相反,它们愿意以低于储备利率的价格提供隔夜资金,导致隔夜贷款利率的基本利率下限。 其次,美联储的反向回购操作降低了金融机构持有风险资产的意愿,导致信贷紧缩。 因此,美联储在创建工具时强调了临时性。 美国经济扩张周期已远远超过历史水平,但货币政策仍处于应对衰退的状态。 巨大的资产规模和不合理的资产结构带来了一系列风险。 首先,超额准备金是基本货币,美国目前的流动性是适度的。如果企业投资意愿的增加将导致货币乘数的增加,或者导致通货膨胀和经济过热的意外增加 其次,美联储继续加息是为了提高超额准备金利率,这将大大增加美联储的成本。如果美联储在2017年两次加息,将会招致损失,从而影响其独立性和可信度。 第三,美联储的资产购买人为压低了美国长期利率。当前的短期加息导致收益率曲线变平的风险,并干扰金融市场的运行。 因此,美联储有必要减少其资产负债表,以促进货币政策的正常化,降低通货膨胀和经济过热的风险,并恢复收益率曲线 为了减少规模缩减对金融市场的影响,美联储将以渐进和可预测的方式缩减规模。由于大多数美国国债的期限为1至5年,美联储将采取被动方式停止再投资,并主动出售资产作为补充。 美联储表示,一旦加息走上正轨,它将开始缩减规模。2019年,联邦基金利率将达到3%的长期中性水平,大约1.5%可以被认为是利率上升的轨道。按照目前的加息速度,美联储将最早在9月份、最晚在12月份开始降息。 根据主要资产的到期情况,结合美国的经济和货币环境,美联储(fed)初步将资产负债表缩减至约2.7万亿美元将需要约5年时间。 根据美联储的计算,6750亿美元的规模相当于加息25个基点,将10年期美国国债的收益率提高了约20个基点 国际货币基金组织选择了43个主要国家作为样本来衡量美国短期和长期利率上升的溢出效应。结果显示,美联储上调100个基点将使新兴市场的短期利率平均上调14个基点,发达经济体的短期利率平均上调23个基点,中国的短期利率上调16个基点。美国10年期国债收益率上升100个基点,而三分之二的样本国家10年期国债收益率上升50至80个基点,中国10年期国债收益率上升29个基点

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